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但随着利率的升高导致股票市场估值再平衡以及EPS继续下探，日本股市跟随大部分市场开启下跌模式。 現階段，隨著 YCC 的可能性不斷地提高，讀者們透過閱讀這篇文章可以理解 YCC 的前因後果，至少在 YCC 真的實施以後，能夠事先知道 FED 可能採取什麼行動，而自己要如何在這種新的政策當中建立起適合自己的資產配置。 隨著美元貶值，自然而然許多「美國企業會受益」，同時你也會見證美股有著大量的資金湧入，因為除了把原本位於長期美債的資金轉移到海外資產以外，另一個現象就是資金會移動到股市當中。 首先是日本央行在 2016 年的 QQE + YCC，正如我前面提到的，這是 repo、資產購買計劃以及前瞻性指引的結合。 華爾街股市先跌後回穩，大市低開後跌幅擴大，道瓊斯指數一度跌超過460點，午市跌幅一直收窄，三大指數接近平收，道指勉強四連升。 較美國聯儲局早一周議息的加拿大央行宣布加息0.25厘後，明確表示會暫停加息，市場憧憬聯儲局或者放緩緊縮步伐，支持大市氣氛。

而在输入性通胀开始推高日本通胀之后，市场在6月份开始试探日本央行的YCC政策立场，并且最近又重新开始测试（十年期日债收益率重回0.25%阈值）。 汇率持续贬值背景之下，日本开启了自1998年以来的首次汇率干预，而日本央行则在黑田东彦的带领下，继续保持高度的宽松立场。 ycc 我们认为日本的单方面干预汇率的效果是微乎其微的，不排除日元汇率会继续贬值更多，但我们也认为日元汇率的贬值靠近转折点，并且日本央行YCC政策的可持续性越来越弱。

ycc: YCC

日本股债汇市场，是我们在本轮全球下跌中较为关注的市场之一，在本轮G10央行政策立场转变过程中，日本会成为后来者。 這樣的方式好處當然是能夠給央行很大的政治操作空間，而且因為時間較短，所以在政治上面也比較容易得到支持，同時還可以維持原本影響債券殖利率曲線的目標。 正如同我在資產購買計劃一文裡面也有提到這種扭轉計畫，後來發現是失敗的，儘管很多優秀的經濟學家，像是諾貝爾獎得主 ycc Tobin 為其背書，然而扭轉操作還是失敗，原因在於單純透過資產購買計劃，幾乎是不可能影響長期利率。

于内，则由集团董事长领导着有多年精湛生产经验的团队提 供强大的后备支持。 首先在這篇文件裡面，FED 認為無論是 QE 或是 YCC，兩者的終極目標都是為了降低長期債券的利率，QE 充滿了不確定性，但是 YCC 卻相對而言可以保證目標達成，不過 YCC 的成本會高很多。 相對而言，直接買 10 年期公債容易使得央行綁手綁腳，因為如果這十年內通膨發生變化，央行還是持有 2030 年到期的長期公債，假設真的發生像是二戰戰後的通膨，央行會變得綁手綁腳。

ycc: 美元

同年年底，上海东龙零配件有限公司新厂房在南汇建设竣工，并顺利完成了搬迁工作。 日本央行行长黑田东彦是安倍亲自提拔的，其也是安倍经济学的最坚实的拥护者。 日本央行的政策从负利率政策到收益率曲线控制YCC，其最终目的是通过极端的货币政策运用来出发经济自身的收入和支出螺旋，以激活经济动力，表象上来看就是内生性通胀的回升。

最有可能採取漸進式方法，以分批到期的模式購賣，然而實際上沒有人知道會用哪一種。 脫離政策 1951 年的 Accord 法案直接宣布脫離，並讓市場決定債券價格。 到 2020 年的今天為止，日本央行還是在想辦法脫離 YCC 的影響。 脫離政策在 memo 裡面有大量的篇幅，因此以政策訊息方法以及漸進式方法兩者為主要實施策略。 然而只購買中期公債（例如 2 年期或者 ycc 5 年期）是否真的能夠有效達到 YCC 影響長期債券殖利率目標呢？

ycc: 殖利率曲線控制（YCC）的學術理論與歷史

＊遠雄 一年定期癌症健康保險附約（XCD），屬療程型商品，但最高可投保6單位， 6單位罹癌一次金60萬、癌症住院7200+3600/日(3600為在家療養保險金)…等保障。 須留意重度癌症保險金領完，契約就終止了，也就是說重度癌症想領到標靶治療保險金需要同時接受標靶藥物治療，才能同時申領重度及標靶治療之保險金。 現在回過頭來看，日本央行的 ycc QQE + YCC 可以說是成功的，至少有達到把通貨膨脹拉起來，以及避免日本陷入流動性陷阱的這兩個大目標。 所以，如果還沒閱讀這三項非典型貨幣政策介紹的讀者，強烈建議至少先把三篇文章讀完，再來讀這一篇。 YCC 算是非典型貨幣政策的延伸補充包，就像是你買遊戲的 DLC （Downloadable Content）一樣。 美國汽車巨企福特去年6月已表明會處置其位於德國邊境小鎮薩爾路易斯（Saarlouis）的小型車生產工廠，以調撥資源專注於電動車的世代。

不過到了 1941 年，美國倒是真的採取了 YCC，只是當時採取 YCC 的理由並非是為了拯救經濟，而是為了拯救債市，且當年的聯邦準備系統也沒有明說這項政策，而是讓市場自己去意識到。 首先，我們講了那麼多，但到底 Yield Curve Control 是什麼？ 所謂的 Yield Curve 指的是債券的殖利率曲線，而經濟學家提到的 Yield Curve Control 顧名思義就是控制債券的殖利率，尤其是控制長期債券的殖利率。 渣打銀行大中華及北亞區債務資本市場部主管嚴守敬接受訪問時表示，今年初債市重拾動力，首兩個星期亞洲區（日本除外）的G3貨幣（美元、歐元及日圓）發行量已有250億美元，遠超去年第四季的140億美元，更追貼去年第三季的270億美元，可見過去積存的購買力或迎來復甦。 國際油價收市變動不大，美國原油庫存增幅小過預期，抵消疲弱經濟數據的影響。

ycc: YCC产品与服务

2000年11月18日，在上海浦东南汇工业园区的生产基地竣工并顺利完成了七宝工厂机械设备的搬迁、人员转移工作，并提出全面创建YCC品牌的发展战略，标志着公司进入一个崭新的发展阶段。 随着公司的生产和销售的一步步地向前发展的同时，公司在其他方面也在不断取得进步。 2001年，成功举办中国五金制品协会拉链分会、台湾区拉链工业同业公会，12月首次获得“上海名牌产品”称号，接着2003年1月，YCC被评为“上海著名商标”，并再次被评为“上海名牌产品”。 同年9月获英国UKAS国际标准认证证书，还被评为“全国外资投资双优企业”、“上海市诚信在线企业”等殊荣。 假设2：日本意识到YCC政策在当前宏观环境下的弊端，放弃YCC政策，日债收益率快速走高从而导致美日利差收缩，日元汇率升值，在商品价格回落以及汇率升值影响下日本输入性通胀压力缓解。

對於日本 10 年期公債的殖利率目標稍微模糊，只說了要維持在 0% 左右，沒有明確說明到底是多少。 在 memo 裡面，FED 建議要有非常明確的債券目標價格。 實施 直到 1947 年為止，持續以 2.5% 的債券價格收購長期公債，對於短期公債在 1945 年以後就放寬了。 從 2016 年只收到 2-5 年期公債，變成 2017 年收購 10 年期公債。

ycc: 實際上，央行如何操作 YCC？

日本央行實施 QQE + YCC 的第二個政策重點，就是承諾會超越觀察到 CPI 的 2% 以上作為目標來執行YCC，這就是我在前瞻性指引一文裡面提到的「狀態目標綁定」指引，也就是央行透過一個非常客觀的 CPI 數據，而非自己衡量以及預估的 CPI 數據來作為政策的指引，這樣的結果能夠使得市場更加相信央行的說詞。 原因很簡單，如果長期債券的殖利率降低，就有更多的現金在市場上面流動，而政府能夠因此確保資金在企業之間流動，進而帶動股市以及經濟成長。 這篇文件用了簡單的供給及需求來說明為什麼如此，有興趣的讀者可以自行參閱，不過基本的概念是 QE 因為已經設定好了一定的量或者日期，所以儘管 FED 可以影響債券的供給，但是如果市場的債券需求因為 QE 產生的不確定而減少的話，那麼 QE 會無法達成原本降低債券利率的效果。

展望兔年，香港交易所（00388）將落實多項市場改革，有望迎來充實豐盛的一年！ 該所集團行政總裁歐冠昇表示，正建立一個流動性強、充滿活力的市場，並吸引世界各地的客戶和持份者，這亦是未來幾年互聯互通故事（Connect Story）的核心。 拥有英国UKAS国际质量体系认证和ISO9001国际质量体系认证并获得了最具权威的瑞士OEKO-Tex.Standard 100 class I 环保生态产品认证，YCC拉链荣获了“国家免检产品、中国驰名商标”称号。 在2008年，集团相继在南京，晋江，武汉，张家港等地完成项目投资，建成多家分公司来扩大YCC产品的销售区域及影响力。 ＊宏泰 真健康一年期癌症健康保險附約（FCA），最高保額120萬、另有特定癌症保險金50%、不扣除已領初期、輕度保險金。

ycc: 台灣人壽一年定期防癌健康保險附約保障內容

工信部數據顯示，2020年中國製造業機器人密度為每萬人246台，按《實施方案》，預計2025年製造業機器人密度為每萬人492台，複合增長率超過15%，市場空間翻倍，下游需求擴張將對機器人產業鏈產生持續且大量的需求。 ycc 在观察今年全球范围内的高通胀时，我们的视角主要有两个，分别是输入性通胀和经济内生性通胀。 输入性通胀是在特殊宏观背景下的供给约束带来的商品价格上涨导致的；而内生性通胀则是经济体自身支出和收入循环带来的。 并且当前的高通胀只有美国是输入性通胀和内生性通胀叠加，而非美经济体几乎都面临的是输入性通胀。

• 問題在於，這種方法基本上都是以 2-5 年期的公債為主，因此很有可能達不到 FED 原本要降低長期債券殖利率的效果，這就取決於央行的溝通能力以及市場是否相信央行，因此前瞻性指引這項非典型貨幣政策扮演了關鍵的角色。
• 另一個淺在的問題是，如果經濟在 2024 年以前就復甦了呢？
• 較美國聯儲局早一周議息的加拿大央行宣布加息0.25厘後，明確表示會暫停加息，市場憧憬聯儲局或者放緩緊縮步伐，支持大市氣氛。
• 作为全球最大的拉链制造商之一，YCC无疑是世界上扩张速度最快的拉链制造商。
• YCC的开始可以追溯到1996年4月在上海闵行区七宝镇注册成立上海培鑫拉链制造有限公司开始，公司主要从事简单的拉链生产和销售。

這就取決於央行的前瞻性指引是否做得充足了，因為央行如果能夠傳遞給市場非常明確訊息，市場也預期央行會這樣做的話，央行其實不需要怎麼動作就能夠達到 YCC 的目標，因為市場會提前反應，這也就是為什麼日本央行在 QQE + YCC 的時候，需要承諾 2% 以上的通膨。 到了 2008 金融危機過後，非典型貨幣政策開始問世，你可以看到央行又開始專注在不單單只是短期債券利率，也開始專注在長期債券利率，尤其是在資產收購計畫裡面，許多央行又開始購買長期公債，而所謂 YCC 的政策，其實就是一個直接表明央行要再一次影響長期債券利率的決心。 舉例來說，現在是 2020 年，而 FED 可能說我要以 25 個基準點的債券利率價格購買所有在 2024 年到期的債券，無論是幾年都一樣，反正 2024 年到期的債券我就買。 這樣的政策其實就是資產購賣計畫以及前瞻性指引的結合，因為很明確的設定了一個日期，而且也明確設定了 FED 對於長期利率的目標，因此如果成功的話，你會看到市場債券利率變化得非常快。 原因在於，從 2008 年金融危機以來，實行殖利率曲線控制（YCC）的只有日本央行，而 YCC 其實是日本央行實施負利率政策失敗以後，在 2016 年才實施的第二輪政策。 YCC 的運作模式是 repo、資產購買計劃以及前瞻性指引三種非典型貨幣政策的結合，所以在沒有詳細介紹這四種非典型貨幣政策以前，直接介紹 YCC 是講不清楚的。

ycc: MORNING BID-RIP YCC?

加拿大央行加息0.25厘，將指標隔夜利率上調至4.5厘，為15年來最高水平，並表示可能會暫停加息，美元兌加元升0.1%。 ycc 在第三个五年计划的第一年里再次进行产业扩张，与土耳其合资建立新的生产工厂，在泰国成立销售机构，并投资建立了杭州东龙拉链制造有限公司、青岛东龙高新技术有限公司，使企业生产总量大幅度递增。 8月23日，YCC品牌被评为“2006中国服装行业领袖品牌”。 9月，被世界品牌波司登公司评为“最佳合作伙伴”，2007年被评为国家质量免检产品。 2005年，是集团对各个方面实施改革的重要一年，在组织结构、生产流程、市场格局上进行了重大调整，使公司更具朝气、活力，实现了一次胜利性的变革。 8月3日，公司成为“上海市知识产权示范企业创建工程培育单位”，推动了公司自主知识产权的全面建设。

市場消息指，該企正與約15個潛在買家或財團洽談出售該廠房的事宜，當中內地電動車大廠比亞迪股份（01211）在列。 作为一个具有全球性的管理理念的现代化企业， YCC在过去的几年中为更好的服务于来自世界各地的知名品牌， ycc YCC在北美，欧洲，远东和亚洲等地区经营销售办事处和销售运送网点。 YCC总部设立于上海的YCC成立于1995年，在全国各地拥有多家工厂，并且仍然在不断扩大。 作为全球最大的拉链制造商之一，YCC无疑是世界上扩张速度最快的拉链制造商。

ycc: 日本におけるイールドカーブ・コントロール

相對來說 YCC 已經事先設定了債券目標價格了，所以 FED 有理由以及手段不斷去透過影響債券供給來提高債券價格，並且減少市場的不確定性來達到影響債券利率的目標。 首先是 QQE，所謂的量化寬鬆，其實就是先前提到的資產購買計劃，而質化寬鬆則是在 repo 那一篇提到的貸款延展計畫，而透過直接收購債權，並且以殖利率為目標來進行 QQE，則可以達到 YCC 的效果。 不過到了 1960 年代，當時歐洲以及日本的經濟復甦，導致許多資金從美國流出，由於當時還是金本位主義，美國一方面為了保衛美元的主導地位，另一方面為了要促進國內經濟，於是就採用了所謂的扭轉操作，試圖提高短期美債的殖利率，使得投資人願意將資金流入美國市場。

ycc: YCC简介

日本央行YCC政策的执行时间是2013年1月，彼时日本正在经历经济通缩。 原则上来说，通缩预期泛滥之下央行可以通过强力的宽松货币政策来解决，但亚洲金融危机之后，日本家庭部门进入到资产负债表衰退阶段，家庭部门实际支出在大部分时间里均处于负增长。 并且从2013年至今日本家庭部门储蓄率一路走高，这就造成了日本国内储蓄过剩，支出和收入循环接近停滞，经济增速持续低迷。 由于日本是能源和原材料的净进口国，我们透过油价来观察日本的通胀和消费情况得出的结论时，当输入性的商品价格上涨引发通胀时，日本家庭部门往往是主动压降需求的。 癌症險罹癌一次金保費比較（男性）癌症險罹癌一次金保費比較（女性）前期其實差異不大，到了後期台壽YCC保費漲幅空間較小，加上投保規則較不限制保額規劃，儘管重度癌症保險金會扣除已申領初期、輕度癌症保險金也無傷大雅，非常值得規劃的商品。 另外，15歲以下的保戶規劃保額500萬，年繳2千不到，算是小孩癌症險之首選。

ycc: YCC产品与服务

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