中ㄤ全攻略

需求角度，剛需仍在，政府利用債務融資支出來資助地緣衝突相關支出。 地緣衝突還會導致實物資本的損失，戰後重建工作帶來高固定資產投資（圖表1）。 供需帶來初步滯脹後，隨之而來的匯率貶值，外商投資減少，收入下降，消費和投資信心不足，加劇了這一負循環，最終表現爲地緣衝突期間的GDP增速大幅下降和通脹率的大幅上漲。 以1980年以來的4次較大的局部衝突爲例，參與方在地緣衝突第一年，GDP增長率較上一年都出現大幅下降，平均降幅高達29%。

• 人是一個整體，人的每一個部分都必須靈巧，才能整合、完善的運作。
• 從幣種結構看，2017年6月，俄羅斯央行外匯儲備中，佔比前三的貨幣爲美元（46.3%）、歐元（25.1%）、黃金（16.1%）。
• 疫情下供給短缺加上需求回暖，全球通脹壓力顯著上升，美國、英國、歐元區、巴西、墨西哥都存在通脹高企的壓力。
• 訂單作業則提供銷貨流程需要的銷項單據，如報價單、訂單、銷貨單。
• 東台片岩山地東麓有高達1200–1400公尺的大斷層崖，中段馬大鞍溪口與其南方20公里之間最為顯著達2000公尺高。

制裁的影響方面，被制裁國進口產品受限、外資流出帶來匯率貶值，均帶來輸入性通脹；對被制裁實體的融資限制壓低投資需求，SWIFT等制裁擡高交易成本，石油禁運、貿易伙伴戰略削減進口等，均會加劇“滯”的壓力。 對全球而言，制裁帶來大宗商品供給衝擊，進而帶來全球滯脹壓力。 覆盤歷史，克里米亞事件後的制裁使俄羅斯經濟陷入滯脹，而對伊制裁使伊朗陷入滯脹，加大全球滯脹壓力。

中ㄤ: 中央粘板岩山地

1930年中华民国政府将注音字母改称为“注音符号”，正式的称呼是“国语注音符号第一式”。 中ㄤ 「脊樑山脈」是狹義的中央山脈；另有廣義的中央山脈，是泛指「脊樑山脈」、「雪山山脈」和「玉山山脈」三條山脈的統稱。 1971年的首次中央山脈南北大縱走，南一、南二的分段點原本在關山。 從白洋金礦自大水窟山以南，到南部橫貫公路之間，稱為南二段（向陽山、三叉山），自南橫以南，迄卑南主山間，則為南一段。

登山界將中央山脈高山段主脊以行程的規劃南北各劃分三段，並不是中央山脈的地形分段。 1971年舉辦「中央山脈南北大縱走」活動，因期間無法下山補給，故將中央山脈南北各分為三段設立補給地點，利於山下人員準備需要天數的物資，再朝向已設好的補給地點進行物資輸送。 由於南北兩隊各從南北兩端進行縱走在中央會師，北段是由審馬陣山南下依序分成：北一段、北二段、北三段，南段是由卑南主山北上依序分成：南一段、南二段、南三段。 南北兩隊在卡社大山南鞍七彩湖會師，為北三段、南三段交界地點。 中央山脈在卑南主山以南尚有一座3000公尺級高山北大武山，後來有登山隊縱走卑南主山以南的主脊稱為南南段。 这里，我要强调的是，为确保党的二十大成功召开，各地区各部门和各级领导干部要切实贯彻党中央决策部署，全面做好改革发展稳定各项工作，高效做好统筹新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作，努力保持平稳健康的经济环境、国泰民安的社会环境、风清气正的政治环境。

中ㄤ: 資料來源：IMF，中金公司研究部

3）金屬：俄羅斯鋁、鎳、銅出口約佔全球的12%、7%、6%，據中金有色金屬組測算，歐洲對俄羅斯鎳產品進口依賴較強，在大宗商品對外依賴程度達到28%，僅次於天然氣排名第二。 值得注意的是，金屬在產業鏈中經常作爲一些中間生產環節或者生產其他產品所需關鍵原材料。 中ㄤ 如氖氣和鈀是芯片中不可或缺的原材料，據市場調研公司TrendForce的數據，烏克蘭供應70%高純度氖氣，俄羅斯的鈀產量約佔全球40%。 在目前全球缺芯仍未緩解的背景之下，俄烏危機可能將進一步加劇缺芯問題。 ► 金融制裁：2月22日美國宣佈對俄進行第一輪制裁，西方國家普遍採取了較爲嚴厲的制裁措施，最初幾輪制裁主要針對俄羅斯的金融領域，包括限制俄羅斯主權債務在一二級市場的交易、凍結俄羅斯銀行在海外的資產、切斷俄羅斯部分銀行與SWIFT系統的聯繫等，金融制裁涉及資產範圍約80%。

其中，權益投資規模爲1693.51億美元，在組合投資中佔比66%；債券融資規模865.74億美元，佔比34%。 歐洲範圍內，規模排名前五的國家爲盧森堡、荷蘭、塞浦路斯、德國和法國（圖表37）。 俄羅斯對外組合投資規模較小，2020年存量爲1078.74億美元，佔GDP比重爲7%。 從2015Q1到2021Q3，美元外債佔比從66.7%下降至42.4%，歐元外債佔比從11.5%上升至20.4%，其他貨幣外債佔比從3.6%上升至9.1%。

中ㄤ: 資料來源：美財政部，歐盟委員會等；中金公司研究部

東台片岩山地東麓有高達1200–1400公尺的大斷層崖，中段馬大鞍溪口與其南方20公里之間最為顯著達2000公尺高。 此區河流方向與地層方向或地質構造無關，河間稜線方向甚不規則，與地層走向斜交或直交，穿入的河流將山地橫切，呈梯形山地，順向河流間分出隅向支流使本區山地地形更形複雜。

園區響應低碳城市的目標，禁止機動車進入園區，希望來此遊玩的民眾多加利用大眾捷運系統作為主要抵達園區之交通工具。 中ㄤ 建築採用金屬系統模板、乾式隔間、輕量鋼骨結構，達到施工廢棄物減量之目地。 在園區裡有4座的綠教室，結合公園植栽與微氣候環境，作為園區教育推廣與學校合作開設體驗性課程，提供學術單位或社區大學等民間團體申請作為教學空間。

中ㄤ: 資料來源：萬得資訊， 中金公司研究部

我们的党员、干部，不论在职还是从工作岗位上退下来了，无论在什么时候、什么地方、什么场合，都要始终牢记自己是一名共产党员，都要始终发挥先锋模范作用，都要始终坚持和维护党的领导、维护党的团结统一。 中ㄤ 中ㄤ 所有共产党员都要牢记“国之大者”，永远对党忠诚、为党分忧、为党尽责、为党奉献，旗帜鲜明讲政治，提高政治判断力、政治领悟力、政治执行力，自觉在思想上政治上行动上同党中央保持高度一致。 所有共产党员都要坚定中国特色社会主义道路自信、理论自信、制度自信、文化自信，坚持道不变、志不改，为坚持和发展中国特色社会主义贡献智慧和力量。

• “滯”的方面，體現在增加全球經濟前景不確定性，不利經濟增長。
• 從貨幣的四大功能來看，流通手段方面，2019年以來美元和歐元在支付貨幣中份額差距有所縮小；結算手段方面，SWIFT和CHIPS是美元體系的重要環節；價值儲藏方面，美元的購買力在下降，投資者購買黃金等商品抗通脹的驅動力在上升。
• 歷史幾次局部衝突表明，至少需要3年以上的時間GDP才能恢復到戰前1年的水平（圖表2）。
• 这次会议开得很好，达到了统一思想、坚定信心、明确方向、鼓舞斗志的目的。
• 1971年的首次中央山脈南北大縱走，南一、南二的分段點原本在關山。
• 3月8日，拜登簽署行政命令禁止從俄羅斯進口新的石油、某些石油產品、液化天然氣和煤炭，9日國會通過了暫停從俄羅斯進口能源的相關法案，通脹預期增長至較高點。

從2020年1月到2022年1月，美聯儲的美債增持量是日本的3.6倍，中國的4.3倍（圖表52-53）。 隨着第三輪談判的開啓，白俄羅斯與土耳其積極斡旋，俄烏雙方以視頻方式開展了系列溝通併成立了工作組，並在“關鍵”條款上取得進展，同時德國、法國表態不會暫停從俄能源進口，市場對歐洲能源危機的擔憂有所環節，布油收盤價一度回落23%至3月16日的98美元/桶。 ► 進出口總體情況：俄羅斯能源出口佔比超過40%，其前五大貿易伙伴爲：中國、德國、白俄羅斯、荷蘭、英國（圖表22-23）。 烏克蘭主要出口穀物（佔比19%）、鋼鐵（16%）、棕櫚油（12%）和礦石（9%）。

中ㄤ: 資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

制裁和反制裁導致俄羅斯進口受限、匯率貶值，輸入性通脹壓力增加，貨幣政策收縮，“脹”的壓力凸顯（圖表6-7）。 從2014年後，俄羅斯進口跌幅從4.2%（2014Q1）擴大到29.2%（2015Q2），直到2017年纔有轉正跡象。 盧布大幅貶值，美元兌盧布從2014Q1的36一路上漲至2016Q1的75高位，盧布累計貶值52.5%。 2014年1月，俄羅斯的CPI同比和PPI同比分別爲6.1%和4.5%；2014年6月，西方制裁範圍從個人、部分企業擴大到行業後，CPI和PPI同比擡升至7.5%和9%；2014年8月，俄羅斯公佈反制措施後，CPI同比持續上漲，2015年3月一度達到16.9%。 爲了控制通脹、穩定匯率，俄羅斯央行從2014年3月開始，通過6次加息將基準利率從7%提高至17%。 從短期看，衝突參與方在衝突期間生產停滯，而剛需仍在，供給衝擊帶來滯脹。

3月8日，拜登簽署行政命令禁止從俄羅斯進口新的石油、某些石油產品、液化天然氣和煤炭，9日國會通過了暫停從俄羅斯進口能源的相關法案，通脹預期增長至較高點。 近一週內（3月13日到3月20日）歐元區和英國的一年期通脹掉期利率下降了1.66、1.76個百分點，五年期遠期掉期利率下降了0.66、0.44個百分點。 美國通脹預期仍有上漲，一年期通脹掉期利率近五天內上漲了0.06個百分點。 2）從期權市場來看，近期（3月16號以來）市場預期油價中樞上移，尾部風險加大。

中ㄤ: 資料來源：彭博，中金公司研究部

但若沒有中央山脈的存在，每回颱風來襲所帶來的強風暴雨必會襲擊全島任何一處，同時臺灣夏季降雨量也因此大幅降低易引發旱災，因此在機會成本比較下，中央山脈為臺灣仍帶來不少幫助。 每逢颱風由東向西侵襲台灣，背風面受到中央山脈屏障而風雨皆小，而且颱風環流開始接觸陸地時強度大幅減弱，故中央山脈常被說是護國神山。 1971年的首次中央山脈南北大縱走，原本北一段是從審馬陣山到畢祿山，北二段是合歡群峰、奇萊連峰到天池山莊，北三段是能高安東軍。 後來登山界認為原本的北一段太過漫長，又必須經過極為危險的死亡稜線，故更改以死亡稜線為北一、北二的分段點。 現今自南湖群峰起至中央尖山這段稱為「北一段」，也稱「南湖中央尖」，中央尖山迄甘薯峰間之稜線，因地形破碎，更稱「死亡稜線」。 從甘薯峰迄中橫間，則稱為「北二段」或稱「北一南段」（無明山、鈴鳴山、畢祿山）。

從5月22日到期的布倫特原油期權市場隱含的原油價格來看來看，行權價格分佈右移，3月25日的行權價格中值爲120.9美元/桶，較3月16日上升17.4元/桶。 且尾部風險明顯上升，有1%的投資者認爲油價有可能達到150美元/桶（圖表41）。 ► 直接投資：各國對俄羅斯直接投資方面，2020年，俄羅斯GDP爲1.48萬億美元，各國對俄羅斯直接投資存量爲0.45萬億美元，與俄羅斯GDP比重爲30.41%。

中ㄤ: 烏克蘭媒體：一名參與過俄烏首輪和談的烏方人員，在基輔街頭被殺

當前，美國財政部已確認，至少在5月底之前，不禁止俄羅斯償付美元債。 2022年3月9日，歐盟提出的REPowerEU計劃旨在加速推進歐盟的能源多樣化戰略。 其目標爲：到2030年前，逐步擺脫對俄羅斯化石燃料的依賴（減少至少1550億立方米的化石天然氣使用，相當於2021年從俄羅斯進口的總量），其中近三分之二的削減可在今年（2022年）底前實現，結束歐盟對單一供應國的過度依賴。 在資本市場和流動性風險方面，制裁影響俄羅斯境內資本市場的流動性，導致銀行流動性風險上升、股市下跌，國債收益率上升（圖表20）。

► 能源短缺：局部衝突往往與資源爭奪有關，參與國對外經常扮演能源輸出角色。 上游原料價格上漲通過PPI產業鏈向下傳導，最終導致CPI上漲，投資產出下降。 平均來看，油價每上升10%，中國、美國、歐洲產出分別下降0.2%、0.26%、0.12%左右，其CPI分別上漲0.15%、0.28%、0.32%左右（圖表4）。 全球原油市場是一個供給高度集中的市場，數次石油危機都與中東地區的局部衝突有關（圖表5）。 1973年，主要石油輸出國因戰爭和政治問題逐步壓制美國經濟。 主要石油生產國宣佈中斷向美國出口石油，國際油價大幅上漲，美元作爲國際結算貨幣大幅貶值。

中ㄤ: 資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

聯合國世界糧食計劃署與糧農組織去年共同發佈的《嚴重糧食不安全熱點地區早期預警分析》提到，全球瀕臨50年來最嚴重的糧食危機，至少25個國家面臨嚴重饑荒風險，主要集中在非洲地區。 ► 對沖突國：進口產品受限、外資流出帶來匯率貶值，均帶來輸入性通脹；對被制裁實體的融資限制壓低投資需求，SWIFT等制裁擡高交易成本，石油禁運、貿易伙伴削減能源進口需求等，均會加劇“滯”的壓力。 ①人口方面，衝突會導致死亡、大量難民流出、供應鏈中斷藥品營養供給不足，導致人口減少；②投資存量方面，衝突中道路、廠房、設備等被炸燬，損傷基礎設施建設和投資；③全要素增長方面，創新和組織生產效率需要依託於穩定的社會秩序，效率受損。 歷史幾次局部衝突表明，至少需要3年以上的時間GDP才能恢復到戰前1年的水平（圖表2）。

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